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销售公司混改提升估值研究员力挺中石化-【zixun】

发布时间:2021-10-12 17:45:36 阅读: 来源:柱塞阀厂家

销售公司混改提升估值 研究员力挺中石化

“此次增资估值水平高于之前市场预期,显示投资者对中石化销售业务前景比较乐观,打开了中石化市值增长的空间。”9月15日,对于中石化公布的销售公司引资方案,申银万国分析师林开盛如是说。“对外引资的30%股权估值为1071亿元,对应销售公司总估值为3571亿元,2013年PE为14倍,高于市场预期的10-12倍。”

二级市场上,销售公司混改消息落定之后,中石化A、H股股价却双双出现“见光死”。当天早盘,中石化H股跌5.48%,报7.35港元,是港股早盘跌幅最大的蓝筹股。同样,中石化A股早盘亦出现震荡,最高曾涨0.7%,最终午盘收跌1.06%报5.58元。至全天终盘,中石化H股和A股分别下挫6.76%、0.71%,报收7.25港元和5.60元。

对此,有市场观点认为,主要是中石化改革的题材在市场上已经炒作了半年之久,才导致题材出尽“见光死”。

尽管如此,林开盛仍表示看好中石化的估值修复空间。其理由在于,中石化所持70%销售公司股权对应2500亿元估值;2014年中报勘探开发板块净资产为3405亿元,保守以PB1.5倍估计(国际可比公司如COP、OXY等PB位于1.7-1.8倍),估值为5100亿元左右。

即便不考虑炼油和化工(净资产分别为2559和1235亿元)两项业务的话,勘探+销售两部分估值合计至少7600亿元,而当前中石化总市值仅为6587亿元。相比之下,中石化估值仍有上千亿元的提升空间。

混改重组超预期

同样,在银河证券分析师裘孝锋看来,公司销售公司6月底完成资产评估,原计划三季度完成重组工作,目前进度符合预期。但销售公司混合制重组认购价格超市场预期,在此次销售公司重组增资若全部计入资本公积后,将一举增厚中石化每股净资产0.75元。

据其测算,销售公司与25家境内外投资者签署股权认购协议,29.99%的股权1070.94亿元的认购价格,对应销售公司2013年约250亿元净利润的动态PE为14.3倍,基本符合预期,但超出市场预期。相对截至2014年4月的644亿元净资产测算,增厚资产878亿元(1071-644×29.99%=878亿元)。

裘孝锋预计,公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展。

2013年,销售公司实现营业收入人民币14986亿元,归属于母公司股东净利润人民币251亿元;2014年1-4月,销售公司实现营业收入人民币4764亿元,归属于母公司股东净利润人民币77亿元。

其中,2013年和2014年1-4月,销售公司非油品业务分别实现交易额人民币132.87亿元和人民币47.57亿元。

“据我们了解,近年来,销售公司以遍布全国的零售网络为基础发展非油品业务,增长迅速。未来几年这一业务有望增长到500亿元。”裘孝锋称。

受益石油工程借壳

此外,林开盛表示,随着中石化兑现*ST仪化(600871.SH)股改时“支持后续发展、促进加快转型,将其作为今后相关业务的发展平台”的承诺,继炼化工程(2386.HK)在H股上市后,推动石油工程公司借壳上市,销售公司重组引资进展顺利,石化系国企改革已步入深水区。

“尽管石油工程公司组建时间尚短,但我们看好后续结构优化和协同效应带来的盈利空间。由此,中石化也有望从中受益。”林开盛称。“预计2014年毛利率和净利润率可分别提升至12%和4%。”

根据《合并盈利预测审核报告》,受2014年国内油气勘探开发投资额下降影响,预计2014年收入相对2013年下降9%;公司预计2015年陆上勘探开发投资额同比持平,但预计2015年收入同比增长6%。

21世纪经济报道记者注意到,交易完成后,中石化石油工程将成为中国收入规模最大的油服上市公司。若按停牌前(2014年6月12日)股价为2.78元/股,以交易完成后总股本151亿股计算,按照《合并盈利预测审核报告》,2014-2015年摊薄后EPS分别为0.16和0.23元,对应PE分别为17和12倍。

此前,*ST仪化2012年到2014上半年持续亏损,此次交易完成后,每股净资产将增加至原来的1.4倍,收入规模为原来的5.0倍,净利润扭亏为盈,且处于快速增长态势(2014-2015年净利润增速分别为127%和45%)。

林开盛认为,停牌前*ST仪化总市值为167亿元,参考油服类上市公司情况,考虑石油工程公司盈利提升空间巨大,料交易完成后石油工程公司总市值可达到550亿元,对应2014-2015年PE为23和16倍,151亿总股本对应股价为3.64元,相对停牌前的2.78元有31%的上升空间。

相比之下,东方证券分析师佘炜超的估值更为乐观。“综合考虑国际大型油服公司20倍、A股民营油服公司30倍左右的估值水平,以及一定折价因素,我们认为石油工程公司15-20倍的动态估值较为合理,对应500亿-700亿元市值(2.5-3倍PB)。”佘炜超称。

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